海通证券:聚龙股份小型清分机柜台化有望驱动业绩高速成长

  投资要点:
  1、纸币清分机市场处于高速增加 期,市场开展 潜力较大。人民币现金流通量的继续 增加 ,使得需清分的钞票数量也大幅添加 ,从而成为推进 纸币清分机市场增加 的长时间 驱动因素;央行对流通钞票质量要求的日趋严厉 则是纸币清分机需求的直接推进 力。2010年我国小型纸币清分机的市场浸透 率约在5%-6%之间,市场浸透 率较低,具有较大开展 潜力。
  2、A类点钞机新国标推广 和“人民币流通管理体系 ”的推广深化有望成为小型清分机柜台化的两层 催化因素。新国标对点钞机的要求显著提高,A类点钞机与小型纸币清分机之间的价差大幅缩小,使得小型清分机取代柜台点钞机成为可能;同时,因为 清分机具有残损币清分功用 和更强的鉴伪能力,商业银行直接在柜台选用 小型清分机的动力也将得到增强。
  3、公司综合实力较强,市场份额有望继续 提高 。公司是我国小型纸币清分机的龙头企业之一,我们认为公司主要的竞争力在于:(1)独家研发人民币流通管理体系 ;(2)在位优势显着 ;(3)研发实力较强,产品性能优秀 。我们判断公司可能会成为日本光荣最有力的竞争者,未来两年市场份额有望继续 提高 ,市场占有率有较大可能超过20%。
  4、初度 掩盖 给予“增持”评级。按所得税率为10%进行预算 ,我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.85.元、1.22元和1.61元,年均复合增加 率约为50.2%。现在 公司股价对应2012年动态市盈率约为27倍,考虑到公司今后几年业绩增速较高且开展 潜力较大,我们给予“增持”投资评级,6个月方针 价为36.60元,对应约30倍2012年市盈率。公司股价的催化剂可能会来自新的招招标 项目入围和市场对公司注重 度的提高 。
  内容:
  1. 清分机市场浸透 率较低,处于高速增加 期
  人民币现金流通量继续 添加 是清分机需求增加 的本质驱动因素。纸币清分机的主要功用 是辨认 纸币的真伪、面额、面向及新旧程度等特征,按既定条件选择 出符合 要求的纸币。纸币清分机的处理速度、相对本钱 、防伪辨认 率都远胜于传统的人工劳作,从而可以 有用 提高 银行的内部管理水平,完成 钞票清分的主动 化和机械化。从人民银行公布的M0数据来看,2001年以来流通中的现金数量呈现继续 上升态势,2009年之后M0的同比增速显着 加速 ,2011年增速则达到了十年来的最高值15.9%。人民币现金流通量的继续 增加 ,使得需清分的钞票数量也大幅添加 ,从而成为推进 纸币清分机市场增加 的长时间 驱动因素。
  央行对流通钞票质量要求的日趋严厉 是纸币清分机需求的直接推进 力。“发行人民币,管理人民币流通”是央行的重要管理职责之一,因此央行一直都很注重 流通钞票的质量问题,1998年至今陆续出台了一系列人民币流通管理的相关规则 ,对流通钞票的质量要求也日趋严厉 ,拜见 表1。其间 ,2004年出台的《不宜流通人民币挑剔规范 》成为我国清分机市场开展 的直接推进 力气 。但因为 曾经 纸币清分机市场底子 由国外厂商垄断,售价昂扬 ,人民币流通管理的规则 并没有得到严厉 执行。跟着 国产厂商的逐渐成熟,小型纸币清分机价格已从曾经 的二、三十万元下降到数万元级别,使得小型清分机的推广具备了现实基础,人民银行上海分行已抉择 在2014年前在各银行网点柜面配置小型清分机。
  纸币清分机市场浸透 率较低,具有较大开展 潜力。据公司招股书披露,2010年我国小型清分机的市场浸透 率约在5%-6%之间。其后虽通过 2011年的快速增加 ,但我们估计市场全体 浸透 率仍低于10%。依据 聚龙股份的营收数据和市场份额数据进行推算,2009年我国纸币清分机市场规模仅约为5.4亿元。现在 我国共有商业银行网点约19.3万个,每一个 网点的柜台数量约为3~6个,按网点均匀 4个柜台进行预算 ,则市场总容量超过77万台。假定现在 市场浸透 率为10%,5年内提高 至60%,则共需新增小型清分机约39万台,按每台售价2万元进行预算 ,整体 市场规模约为78亿元,年均出售 规模约为16亿元,未来市场开展 潜力较大。
  2. 小型清分机柜台化有望年内完成 打破 。
  现在 ,我国的大型清分机主要应用于人民银行的现金库和商业银行的现金处理中心,而中小型清分机则主要应用于商业银行分支行的现金处理中心。我们判断小型清分机的柜台化应用有望在年内完成 打破 ,主要原因如下:
  其一,新国标的推广 有助于推进 小型清分机取代柜台点钞机。2011年5月,我国开始实行新的“GB16999-2010《人民币区分 仪通用技能 条件》”国家规范 (以下简称“新国标”)。在新国标中,对区分 能力最高的A类验钞机提出了更严厉 的技能 和性能要求,其反假思路从“以假鉴假”的被动式防伪向“以真鉴假”的主动式防伪转变。新国标共罗列 了10种区分 能力(包括多光谱图画 区分 、荧光区分 、磁性区分 、安全线磁码区分 、水印区分 、纸币纸质综合区分 、红外区分 、纸币透光度区分 和其他区分 方式等),要求A类验钞机有必要 综合4种以上的防伪区分 技能 ,有必要 能辨认 钞票冠字号码(使得多光谱图画 区分 技能 成为有必要 ),每分钟至少能查验 1200张纸币,号码辨认 速度达到180张/分钟;此外,A类验钞机的错点率须小于0.0005%,分纸币橡皮件等易损件的寿命至少在100万张以上。因为 新国标对点钞机的要求显著提高,使得A类点钞机的售价相比传统点钞机有大幅提高 ,预计市场售价将在8000~10000元之间,A类点钞机与小型清分机的价差显著缩小,使得小型清分机取代柜台点钞机成为可能;同时,因为 清分机具有残损币清分功用 和更强的鉴伪能力,商业银行直接在柜台选用 小型清分机的动力也将得到增强。我们预计2012年新国标将进入实践 推广 阶段,有望成为推进 小型清分机柜台化的主要驱动因素。
  其二,人民币流通管理体系 的推广深化有望提高 小型清分机的竞争优势。人民币流通管理体系 的主要功用 是将人民币流通处理过程的相关信息进行采集、传输、汇总、统计、追溯和分析,从而完成 人民币流通的痕迹管理、假币管理、ATM配钞管理、残损币管理和现金出入库管理等功用 。人民币流通管理体系 对央行的反洗钱和反假币工作有重要意义,而小型清分机正是人民币流通管理体系 的信息采集终端,人民币流通管理体系 的推广有望大幅添加 小型清分机的购买需求。现在 ,人民币流通管理体系 已在安徽、江苏和广东等省市进行试点,2012年将继续添加 新的试点区域 ;同时,已完成试点的部分省份有望进入推广深化阶段,完成 小型清分机的柜台化应用。
  3. 公司综合实力较强,市场份额有望继续 提高
  公司是我国小型纸币清分机的龙头企业之一,公司自建立 以来专注于金融机具的研发、出产 和出售 ,产品涵盖纸币清分机、捆钞机、点钞机、扎把机和纸币区分 仪等类别,其间 纸币清分机是公司主要的收入和利润来历 。2008年~2010年纸币清分机出售 收入占营业收入的比重分别为35.8%、58.8%和67.2% ,毛利占比则分别为43.3%、69.5%和75.7%。据招股书披露,2009年公司在国内小型清分机市场的份额约为10.1%,我们判断公司将成为日本光荣最有力的竞争者,2012年市场份额有较大约 率超过日本光荣,未来两年公司的市场份额可能将添加 到20%以上。
  我们认为公司主要的竞争力在于:
  (1). 独家研发人民币流通管理体系 。公司依据 我国现金流通管理的实践 需求,独家研发了国内首个以小型纸币清分机为智能终端的人民币流通管理体系 ,将清分技能 拓展应用到商业银行网点柜台。该体系 的底子 思路是以联网的现金处沉着 能终端为采集点,将人民币流通处理过程的冠字号码、面值、版别、假币、新旧币、残损币等信息进行采集、汇总和追溯,在国内初度 完成 人民币流通的痕迹管理、假币管理、ATM配钞管理、残损币管理和现金出入库管理。现在 该体系 已在安徽、广东和江苏等区域 进行试点,预计进入正式推广阶段后能有用 带动公司小型纸币清分机产品的出售 。
  (2). 在位优势显着 。现在 银行对纸币清分机的收购 模式主要是由总行统一招标抉择 入围厂商,分行在入围厂商中抉择 供给 商并与之签定 合同,或者由总行在入围厂商中统一收购 再分发到各分行。因为 银行对纸币清分机的品质要求较高,在收购 时会采纳 严厉 的检测评审程序,同时,因为 银行需要使用一定时间才干 评价 纸币清分机的品质,从而较少直接收购 从未使用过的新品牌。国内小型纸币清分机市场的主要厂商有日本光荣、聚龙股份、中钞信达、上海古鳌、彼绍特和同方清芝等,从前史 招标状况 来看,总行通常会选择3-4家供给 商入围。公司近几年已成功入围了工行、农行、中行、建行、交行、招行、民生、华夏、中信等国内银行的招标,取得 客户的广泛认可,具有 较为显着 的在位优势。
  (3). 研发实力较强,产品性能优秀 。纸币清分机是交融 精密机械设计制造、智能控制、模式辨认 和传感器制造等技能 于一体的现代化金融机具,对出产 厂商的研发制造能力要求较高。公司在纸币清分机研发上具有 较强的技能 储藏 ,是《人民币区分 仪通用技能 条件》国家规范 的主要起草单位之一,具有 行业内仅有 的国家金融机具工程技能 研讨 中心,具有 相关技能 专利37项,其间 发明专利有13项,居于行业抢先 方位 。仰仗 较强的技能 研发实力,公司的产品性能体现 优秀 ,多次 在国内金融机构防伪机具安全检测中以100%的鉴伪精确 率通过检测,在国内第一家通过欧洲央行(ECB)性能测试,在ECB测试中均以100%的假币检出率一次性通过检测,并陆续通过了俄罗斯、克罗地亚、以色列等国央行的市场准入性能测试,在德、法、西班牙等16个国家和区域 完成 了批量出售 。
  4. 初度 掩盖 给予“增持”评级。按所得税率为10%进行预算 ,我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.85.元、1.22元和1.61元,年均复合增加 率约为50.2%。现在 公司股价对应2012年动态市盈率约为27倍,考虑到公司今后几年业绩增速较高且开展 潜力较大,我们初度 给予“增持”投资评级,6个月方针 价为36.60元,对应约30倍2012年市盈率。公司股价的催化剂可能会来自新的招招标 项目入围和市场对公司注重 度的提高 。
  5.主要不确定性。公司业绩季节性较强,导致全年业绩不确定性较高;可能存在产能瓶颈;柜台清分的推广 进度有滞后可能。(海通证券研讨 所)