今天八只新股上市定位分析

  扬杰科技上市定位分析

  一、公司底子 面分析

  具有纵向产业链一体化优势的分立器件厂商:公司是国内少数具有 分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端出售 与效能 等纵向产业链一体化的企业,主营事务 为分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导体分立器件产品的研发、制造与出售 ,产品主要包括整流二极管、快恢复二极管、光伏二极管、整流桥、GPP 芯片等,共50 多个系列,1,500 余品种 。公司产品广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。

  二、上市首日定位猜想

  国泰君安:26-32

  申银万国证券:24.7-29.7

  上海证券:26.25-31.50

  安信证券:33-38

  信达证券:23.98-30.52

  扬杰科技:功率分立器件 获益 光伏和LED景气

  公司主营电源电路的分立器件,从芯片到器件封装垂直整合是其竞争优势,业绩主要遭到 下游光伏、电源、家电、电表和LED的影响,成长 性主要在光伏和LED领域。

  投资要点:

  投资建mm议:依照 发行后总股本为9200万股核算 ,2013-2015年EPS分别为1.03/1.28/1.63元,基于可比公司估值及本身 成长 性,合理定价区间26-32元,适当 于2014年PE20-25X,主要参考电子行业均匀 估值水平。

  事务 总览:1)主营用于电源电路的分立器件芯片、功率二极管、整流桥等分建功 率器件的研发、制造和出售 ;2)2013年下游需求主要来自于:光伏(27%)、电源(17%)、家电、电表、LED等;3)可比公司Vishary(美国)、强茂(台湾)、姑苏 固鍀(大陆)、东光微电(大陆);4)竞争优势在于从芯片制造到器件出售 的垂直整合,光伏二极管全球份额19%,中国智能电表份额27%;5)商业模式:公司产品占下游整机本钱 不到1%,客户对价格敏感度相对较低,商业模式类似顺络电子。

  募投项目:方案 发行不超过2300万新股,控股股东公开发售数量不超过1588万股(转让),募资2.4亿元投资于器件芯片(1.2亿)、旁路二极管(8.4亿)、贴片式整流桥/二极管(3.4亿)三个项目,均属于主业扩产项目,建设期1.5年,运营 期8.5年。考虑到市场份额尚低,我们认为募投项目达产的可能性较大。

  预计未来有望坚持 27%的净利润复合增加 。1)虽然遭到 光伏市场的大幅动摇 ,公司2011-2013年坚持 了17%的复合增加 ,主要得益于公司垂直整合取得 的本钱 优势; 2)我们认为2014-2015年光伏有望重拾成长 ,而LED照明产品的出货量有望完成 60%的复合增加 ;3)行业高景气时降价的压力较小,加上本身单价很低,整机客户不敏感,我们据此认为产品盈利能力可以 坚持 在相对安稳 的水准上。

  风险:光伏和LED不能按期 启动,产品价格大幅下行(国泰君安 毛平 熊俊)

  扬杰科技:分立器件行业全产业链布局,合理价格区间24.7-29.7元

  投资要点:

  分立器件芯片驱动公司收入和利润高速增加 。公司功率二极管和整流桥的收入增速遭到 微观 经济的影响而大幅下滑;而分立器件芯片的收入增速维持在30%-40%之间,毛利率比功率二极管和整流桥高出10-15个百分点,再加上公司对三费的合理管控(出售 费用率维持在2%-3%;管理费用8%-9%)导致公司曾经 的利润增速快于收入增速。

  分立器件行业开展 空间受新兴行业的崛起而进一步扩展 。因为 下游兴起的新兴领域的广阔的市场空间,让半导体分立器件的开展 空间得到进一步的扩展 。智能电表、LED、光伏新动力 和汽车电子四个新兴领域的兴起会带动分立器件行业的开展 空间进一步扩展 。

  公司多元化布局下游新兴市场,优质的营销网络保证客户资源。公司的产品和营销网络的优势使得公司具有 丰厚 的优质客户资源,与美的集团成员企业、宁波三星电气股份有限公司等知名企业建立了长时间 安稳 的配套合作关系。在各个领域都堆集 了较优质且有保障的安稳 客户。

  公司全产业链布局,进军上游分立芯片领域,稳固 公司核心竞争力。2012年度杰利半导体向扬杰科技配套芯片2,565.99万元,同时对外出售 芯片5,437.24万元;杰利半导体2012年营业收入8,008.92万元,净利润1,910.95万元。产业链的延生不只 解决了部分产品原资料 的供给 瓶颈,并为公司带来新的利润增加 点。

  我们预计公司2013、2014和2015年EPS 为0.99元、1.25元和1.65元,同比增加 13%、26%和28%。考虑到现在 市场估值水平,我们认为公司估值合理区间为25-30倍,对应2013年EPS,合理股票发行价格区间:24.7-29.7元。

  特别提示:本陈述 所猜想 新股定价不是上市首日价格体现 ,而是在现有市场环境底子 坚持 不变状况 下的合理价格区间。(申银万国证券)

  扬杰科技:国内抢先 的分立器件出产 企业

  公司是国内抢先 的分立器件出产 企业。